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[量子基金]新型的金融衍生工具:对冲基金 炒股票入门基础

原标题:新型的金融衍生工具:对冲基金

  对冲基金(Hedge Fund)是一种衍生工具基金,亦即对冲基金可以运用多种投资策略,包括运用各种衍生工具如指数期货、股票期权、远期外汇合约,乃至于其他具有财务杠杆效果的金融工具进行投资,同时也可在各地的股市、债市、汇市、商品市场进行投资。与特定市场范围或工具范围的商品期货基金、证券基金相比,对冲基金的操作范围更广。经过几十年的演变,对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵,Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高收益的投资模式。

  第一个有限合伙制的琼斯对冲基金起源于1949年。该基金实行卖空和杠杆借贷相结合的投资策略。卖空是指出售借入的证券,然后在价格下跌的时候购回,获取资本升值。杠杆投资是通过借贷扩大投资价值增加收益,但同时也有加剧亏损的风险。两者结合,形成稳健投资策略。八十年代后期,金融自由化的发展,为基金界提供了更为广阔的投资机会,更使得对冲基金进入了另一轮快速发展阶段。进入九十年代,随着世界通货膨胀威胁逐渐解除,以及金融工具日趋成熟和多样化,对冲基金更加蓬勃发展。对冲基金不像传统基金有义务向有关监管部门和公众披露基金状况,它们的资料主要依赖基金经理自愿呈报,而不是基于公开披露资料。其原因与对冲基金以合伙制为主的组织形式,以及以离岸注册为主尽量逃避监管的运作方式分不开。对冲基金运作神秘和缺乏监管,这正是造成对冲基金危害金融市场的原因之一。

  在一个最基本的对冲操作中,基金管理者在购入一种股票后,同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时,卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出,从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中,基金管理人首先选定某类行情看涨的行业,买进该行业中看好的几只优质股,同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是,如该行业预期表现良好,优质股涨幅必超过其他同行业的股票,买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失;如果预期错误,此行业股票不涨反跌,那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段,早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

  (1)宏观基金(macro funds)。这类对冲基金根据国际经济环境的变化利用股票、货币汇率等投资工具在全球范围内进行交易。老虎基金、索罗斯基金以及LTCM都属于典型的宏观基金。

  (2)全球基金(global funds)。更侧重于以从下而上(bottom-up)的方法在个别市场上挑选股票。与宏观基金相比,它们较少使用指数衍生工具。

  (3)买空(多头交易)基金(long only funds )。它们按对冲基金架构建立,征收利润奖励费和使用杠杆投资,但从事传统的股票买卖。

  (4)市场中性基金(market-neural funds )。这类基金采用相互抵消的买空卖空手段以降低风险。

  (5)卖空基金(short sales funds )。基金向经纪商借入它认为价值高估的证券并在市场出售,然后希望能以低价购回还给经纪商。

  (6)重组驱动基金。此类基金的投资人旨在于利用每一次公司重组事件而获利。

  (8)基金中基金(funds of funds)。 即投资于对冲基金的对冲基金。

  (1)投资活动的复杂性。近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计,但因其低成本、高风险、高回报的特性,成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计,根据市场预测进行投资,在预测准确时获取超额利润,或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略,在市场恢复正常状态时获取差价。

  ( 2)投资效应的高杠杆性。典型的对冲基金往往利用银行信用,以极高的杠杆借贷(Leveradge)在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金,从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性,使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金,可以通过反复抵押其证券资产,贷出高达几十亿美元的资金。这种杠杆效应的存在,使得在一笔交易后扣除贷款利息,净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样,也恰恰因为杠杆效应,对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。

  (3)筹资方式的私募性。对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙,提供大部分资金但不参与投资活动;基金管理者以资金和技能入伙,负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性,因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下,而每个合伙人的出资额在100万美元以上。由于对冲基金多为私募性质,从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理,许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金,以保护普通投资者的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管,在美国市场上进行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低、管制松散的地区进行离岸注册,并仅限于向美国境外的投资者募集资金。

  (4)操作的隐蔽性和灵活性。对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别,在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义,即在投资工具的选择和比例上有确定的方案,如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半,增长型基金指侧重于高增长性股票的投资;同时,共同基金不得利用信贷资金进行投资,而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定,可利用一切可操作的金融工具和组合,最大限度地使用信贷资金,以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应,对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。 量子基金

  量子基金是由乔治·索罗斯创立的,其前身是双鹰基金,1969年创立时,资本额为400万美元,1973年改名为索罗斯基金,资本额约1200万美元。 美国金融家乔治.索罗斯旗下经营了五个风格各异的对冲基金,其中,量子基金是最大的一个,亦是全球规模较大的几个对冲基金之一。1979年,索罗斯将公司更名,改为量子公司,来源于海森帕格量子力学测不准定律。这一定律认为:在量子力学中,要描述原子粒子的运动是不可能的。这与索罗斯的下述观点相吻合,索罗斯认为:市场总是处在不确定和不停的波动状态,但通过明显的贴现,与不可预料因素下赌,赚钱是可能的。公司顺利的运转,得到超票面价格,是以股票的供给和要求为基础的。 量子基金设立在纽约,但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者,从而避开了美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券,并大量运用金融衍生产品和杠杆融资,从事全方位的国际性金融操作。索罗斯凭借其过人的分析能力和胆识,引导着量子基金在世界金融市场一次又一次的攀升和破败中逐渐成长壮大。他曾多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力,从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中,索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。经过不到30年的经营,至1997年末,量子基金已增值为资产总值近60亿美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1万美元在1996年底已增值至3亿美元即增长了3万倍。

  索罗斯成为国际金融界炙手可热的人物,是由于他凭借量子基金在90年代中所发动的几次大规模货币狙击战。量子基金以其强大的财力和凶狠的作风,自90年代以来在国际货币市场上兴风作浪,常常对基础薄弱的货币发起攻击并屡屡得手。量子基金虽只有60亿美元的资产,但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效应,因而成为国际金融市场中一个举足轻重的力量。同时由于索罗斯的声望,量子基金的资金行踪和投注方向无不为规模庞大的国际游资所追随,因此量子基金的一举一动常常对某个国家货币的升降走势起关键的影响作用。对冲基金对一种货币的攻击往往是在货币的远期和期货、期权市场上通过对该种货币大规模卖空进行的,从而造成此种货币的贬值压力。对外汇储备窘困的国家,在经过徒劳无功的市场干预后所剩的唯一办法往往是任其货币贬值,从而使处于空头的对冲基金大获其利。在90年代中发生的几起严重的货币危机事件中索罗斯及其量子基金都负有直接责任。

  90年代初为配合欧共体内部的联系汇率,英镑汇率被人为固定在一个较高水平,引发国际货币投机者的攻击,量子基金率先发难,在市场上大规模抛售英镑而买人德国马克。英格兰银行虽下大力抛出德国马克购入英镑并配以提高利率的措施,仍不敌量子基金的攻击而退守,英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动,短短1个月内英镑汇率下挫20%,而量子基金在此英镑危机中获取了数亿美元的暴利。在此不久后,意大利里拉亦遭受同样命运,量子基金同样扮演主角。 1994年,索罗斯的量子基金对墨西哥比索发起攻击。墨西哥在1994年之前的经济良性增长,是建立在过分依赖中短期外资贷款的基础之上的。为控制国内的通货膨胀,比索汇率被高估并与美元挂钩浮动。由量子基金发起的对比索的攻击,使墨西哥外汇储备在短时间内告罄,不得不放弃与美元的挂钩,实行自由浮动,从而造成墨西哥比索和国内股市的崩溃,而量子基金在此次危机中则收入不菲。

  1997年下半年,东南亚发生金融危机。与1994年的墨西哥一样,许多东南亚国家如泰国、马来西亚和韩国等长期依赖中短期外资贷款维持国际收支平衡,汇率偏高并大多维持与美元或一揽子货币的固定或联系汇率,这给国际投机资金提供了一个很好的捕猎机会。量子基金扮演了狙击者的角色,从大量卖空泰铢开始,迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动,从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区,迫使除了港币之外的所有东南亚主要货币在短期内急剧贬值。东南亚各国货币体系和股市的崩溃以及由此引发的大批外资撒进和国内通货膨胀的巨大压力,给这个地区的经济发展蒙上了一层阴影。

  在过去31年半的历史中,量子基金的平均回报率高达30%以上,也就是说当年投资10万美元,如果进行利滚利的投资,如今已值4.2亿美元。量子基金的辉煌也在于此。然而,从1998年底起索罗斯基金已从103.6亿美元减至1999年4月中旬的82.5亿美元。 索罗斯的量子基金出现亏损主要是因为量子基金投资的俄罗斯债券上。由于俄罗斯金融危机爆发,卢布汇价急速下跌,索罗斯投资的俄罗斯债券价格亦狂跌,量子基金损失惨重,损失约20亿美元。

  尽管索罗斯在1998年俄罗斯债务危机及对日元汇率走势的错误判断遭受重大损失之后便专注于美国股市的投资,特别是网络股的投资,但2000年4月美国纳斯达克指数狂泻30%,索罗斯的量子基金遭受重大损失,总数达近50亿美元,量子基金元气大伤。因此,4月28日,索罗斯不得不宣布关闭旗下两大基金 量子基金和配额基金,基金管理人德鲁肯米勒和罗迪蒂下课,量子基金这一闻名世界的对冲基金至此寿终正寝。索罗斯同时宣布将基金的部分资产转入新成立的量子捐助基金继续运作。而且,他强调,由于市场的激剧动荡和传统的衡量股值的办法已不适用,量子捐助基金也将改变投资策略,即主要从事低风险、低回报的套利交易。

  老虎基金的创始人朱利安·罗伯逊于25岁在Kidder Peadbody公司担任股票经纪人,他以精选价值型股票闻名于华尔街,被称为明星经纪人。1980年,罗伯逊集资800万美元创立了自己的公司–老虎管理公司。其下的对冲基金在1993 年攻击英镑、里拉成功,大赚一把。公司的名声大噪,投资人纷纷上门投资,老虎基金公司管理的资金迅速膨胀,成为美国最为显赫的对冲基金。

  此后,老虎基金管理公司的业绩节节攀升,在股、汇市投资双双告捷的带动下,公司的最高赢利(扣除管理费)达到32%,在1998年的夏天,其总资产达到230亿美元的高峰,一度成为美国最大的对冲基金。

  但进入1998年下半年,老虎基金开始交上厄运,在俄罗斯金融危机后,日元对美元的汇价跌至147:1,朱利安预计该比价将跌至150日元以下,因此,他命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元,但日元却在日本经济没有任何好转的情况下,在两个月内急升到115日元,罗伯逊损失惨重,仅在10月7日一天,老虎管理公司就亏损20亿美元,而10月份,其总共损失34亿美元,再加上9月份的损失,老虎管理公司在日元的投机上丧失了近50亿美元。 祸不单行,1999年,罗伯逊在股市上的投资也告失败,重仓股票美国航空集团和废料管理公司的股价却持续下跌。

  从12月开始,近20亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出,到1999年10月,总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走, 投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资,将会影响长期投资者的信心。因此,1999年10月6日,罗伯逊要求从2000年3月31日开始,老虎、美洲狮、美洲豹三只基金的赎回期改为半年一次,但到2000年3月31 日,罗伯逊却宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务!

  罗伯逊是不得不如此,因为,老虎管理公司只剩下65亿美元的资产,除去撤走的76.5亿美元,老虎管理公司从顶峰的230亿美元亏损885亿美元,而且只用了18个月。罗伯逊宣布老虎管理公司倒闭的同时,决定在两个月内对公司65亿美元的资产进行清盘,其中80%归还投资者,自己剩余的15亿美元将继续投资。

小贴士:国家从经济全局的眼光来考虑,必定会对某些产业进行扶持,给予优惠政策,其中,最关键的是优惠的税收政策和优惠的贷款支持。处于这些政策扶持行业的上市公司从中可以得到很大的好处,其业绩改善自然就有了保证。国家重点扶持的产业偏重于基础性产业,能源、交通、化工、通讯、高科技等等均是扶持对象。这些受扶持的行业往往同时也正是有市场有效益的行业,投资者选股时应该偏重于这些行业的上市公司,投资回报的可靠性将大为增加。

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