(600861) 传统营业持重,锂电隔阂远景可期

2021-02-04 20:46标签:

(600861) 传统业务稳重,锂电隔膜前景可期


看好锂离子电池隔阂行业的国产化替换:隔阂技巧壁垒高,是锂离子电池工业链最后国产化的环节,现在国产化率约5%,行业均匀毛利率高达60%。

因为国产隔阂出产本钱不到外洋的一半,价钱上风宏大。

能源锂电池隔阂实验线胜利,远景可期:公司现在实验线曾经具有了批量出产的才能,咱们断定将来2年毛利率降落压力不年夜。

公司隔阂产物定位能源电池,采取双层干法单拉技巧。

现在正踊跃停止客户开辟,实验线产物已送样到不少卑鄙客户停止验证跟试用,停顿悲观,一旦树立稳固供货关联,将翻开全新红利空间。

现在实验线产能300万m2(弹性年夜,可达500~600万m2以上),悲观估量12年无望量产;增发名目2000万m2产能将于13年奉献事迹。

咱们以现在海内供需关联跟将来产能计划断定,公司12-13年隔阂营业可坚持较高毛利率,以净利率35%盘算,公司锂电隔阂销量每增添100万平方米,EPS可增厚0.01元。

传统营业将来两年增加持重:公司PE管材营业增加持重,增发2万吨产能最快于下半年建成;BOPA事迹存在不断定性,亮点在于同步拉伸。

PE管材龙头位置牢固,事迹持重,临时或受益散布式自然气建立带来的需要暴发:燃气管材营业是公司支柱营业,市场占领率约为30%,业内与凌云股份呈双寡头把持格式;以销定产(价钱随原资料调剂)的贩卖方法有利于毛利率稳固。

BOPA事迹存在必定不断定性,但行业最差的时间或已从前:11年上半年行业中间受压景气宇年夜幅下滑,下半年双方要素均呈现恶化。

公司是海内独一控制同步拉伸法出产线集成的企业,技巧当先,利润率高于行业均匀程度。

投资倡议  咱们守旧猜测公司2011-2013年净利润分辨为17.62,20.74跟25.25,将来两年复合增速34.2%,对应摊薄EPS为0.34,0.45跟0.61;一旦公司锂电池隔阂产物市场推广胜利,事迹依然存在上调空间,最悲观情形12年跟13年EPS可达0.48跟0.72元。

斟酌到公司在能源锂电隔阂市场暴发的预期,咱们赐与公司2012年20~22倍估值,对应目的价9.02~9.92元,倡议“买入”。

【600861】毛利率保持精良,终端装备迎来洽购顶峰


事迹简评  新联电子2011年实现业务收入4.7亿元,同比增加44%,净利润1.3亿元,同比增加54%,对应每股收益0.78元,合乎咱们此前预期。

利润增速高于收入增速重要源于治理用度率的降落跟本钱收入的增添。

运营剖析  毛利率保持较高程度,将来降落空间无限:2011年公司产物的贩卖价钱固然有所降落,但在范围效应浮现、要害零部件自产等本钱把持办法的感化下,公司各项产物毛利率保持情形精良,综合毛利率仅下滑0.8个百分点。

2011岁尾开端的国网会合招标确切会带来必定的产物价钱压力,但斟酌到现在评标方法的逐步公道化,以及公司产物仍有必定本钱降落空间,咱们估计将来毛利率仍无望保持安稳。

治理用度率降落明显:公司后期聘任专业征询机构对出产运营治理流程停止了片面改良,功效明显,贩卖跟治理用度率均呈降落趋向,此中治理用度率年夜幅降落2.7个百分点。

优良的用度把持程度是公司的竞争上风之一。

华东以外市场开辟见功效,会合招标有利于公司进一步扩展市场份额:在2011岁尾停止的初次收罗终端国网会合招标中,公司总中标份额排名第二,且在新疆、青海、重庆等地域均中标较年夜分包。

咱们以为,国网会合招标与处所电网自立洽购比拟,对投标企业的产物品质、供货定时性、本钱把持、现金流治理等请求都绝对更高,现实上进步了行业的竞争壁垒,有利于上风企业进步市场占领率。

收罗终端装备迎来洽购顶峰,中临时看工业延长及终端装备进级换代:因为2011年电表招标量年夜幅超前收罗终端装备,咱们断定往年国网在用电环节智能化的投资将浮现“减电表,增收罗”的格式,公司产物将迎来电网洽购的顶峰。

而公司中临时增加则未来自于外延扩大式的工业延长(如配网主动化、用电侧节能),以及如散布式电源、电动汽车、电网储能接入等用电侧新利用所带来的信息收罗终端装备的进级需要。

红利调剂与投资倡议  咱们保持公司2012~2013的红利猜测,EPS分辨为1.08跟1.42元,现在股价对应18倍2012年PE。

咱们以为公司作为电网二次装备细分子行业龙头,将来将明显受益于电网投资重心由传同一次装备向智能化偏向的转移,存在较高连续生长潜力。

咱们赐与公司25倍2012年PE,对应目的价27元,保持“买入”评级。


【600861】形式翻新一直取得冲破


投资逻辑  海内制剂:与辉瑞组建合伙公司。

2012年2月18日,海正药业与辉瑞公司签署了出资组建合伙公司的动向书,此中海正等相干方持股51%。

合伙公司将充足应用海正的产物、出产上风跟辉瑞的品牌、贩卖上风,开辟海内外的品牌仿造药市场。

咱们以为这是一次十分有意思的形式摸索,施展两边上风。

海内外医药行业都市因而增添了一个十分有竞争力的仿造药巨子。

对海正而言,这是疾速做年夜海内制剂的一次良机。

海内制剂:制剂出口形式结果渐现。

公司在“特点质料药向制剂出口转型”的途径上摸索了多年:出产基处所面的投入、海内配合搭档的寻觅、产物注册方面的贮备、海内贩卖方面的教训积聚,现在曾经到了行将播种的后期。

1)欧洲市场上他克莫司上市一年多,积聚了市场教训,公司将逐渐摸索由代工的利润分红形式向自立出产贩卖转型,实现完整意思上的制剂出口。

咱们估计往年他克莫司收入跟利润的奉献都市有年夜幅增加。

他克莫司的胜利存在代表性意思,预示着公司以此形式推广其余制剂出口具有胜利的可能。

2)美国市场将经由过程ANDA的申报,依靠美国公司,实现海正自立品牌的贩卖,难度固然较年夜但美国市场的冲破是值得等待的。

特点质料药:条约定制成为新的增加点。

传统的特点质料药如肿瘤类、他汀类、培南类比拟稳固,跟着产物性命周期量增价减。

但公司凭仗多年积累的国际抽象跟年夜企业的关联,逐渐融入对方供给链系统中,取得条约订制定单。

估计礼来、默克、辉瑞的奉献会动员往年营业的增加。

投资倡议  咱们重视的是海正形式的可行性,现在API条约订制、制剂国际出口、制剂海内配合都已现眉目,将逐渐步入事迹兑现阶段。

估值  咱们猜测公司2011、2012年EPS为0.96元、1.25元,同比增加38%、29%,公司现在估值22倍,存在显明长线投资代价,保持“买入”评级。

危险  种种配合过程可能低于预期;海内质料药需要的稳定。