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六合资本海富通基金:债券投资体系的搭建;海富通基金,基金投资网

六合资本海富通基金:债券投资体系的搭建;海富通基金

      投资最重要的是什么?是运气?是眼光?还是敢为天下先的勇气?显然不是。在一个日益理性化的市场,投资体系很重要。惟有建立自己的投资体系,赚自己看得懂的钱,才能在战场上长长久久地活下去。

      何谦是海富通基金债券基金部的副总监,掌管着多只固收产品,“逻辑缜密、勤于思考”是业内对他的评价。而今天分享的这篇《投资系统的搭建》,正是何谦对自己过往投资心得的总结提炼,殊为可贵,与诸君分享。

      从业九年,前四年的银行间市场本币交易经验,让我对债券市场有比较全局的了解,也获得了宝贵的交易经验。过去五年投资管理的经验,始于货币基金,到债券基金,再到混合基金,逐渐形成了自己的投资体系。本文务虚为主,试图讲清楚面对永远不确定的市场,我们是怎么做决策,如何建立投资系统的闭环,退出机制有哪些。中间一定有些许人性的探讨,会聊到投资要克服人性的弱点,也正是因为一直没有克服,不得不的承认这绝对不是一个阶段的工作,而是一个终生的过程。

      我们先聊一聊投资需要什么? 首先,需要知识,其次需要执行知识的管理策略,最后还需要严格遵守计划的心理素质。 我们就先从投资知识开始说。

      知识包括:技术分析,基本面分析,按照债券品种划分需要:货币政策、流动性分析、信用债分析、利率债以及可转债交易。

      这些分析就是通过我们过去所学习的数量经济学理论来给他们定价,这个定价不是绝对价格,而是相对价值,单说一个很难辨别好坏,但是放在一起,把期限价差、信用价差、收益率曲线的形态看一看,就可以排序,当前哪一类资产的性价比相对高。

      首先,货币政策的研究强调定性,纬度有横向和纵向,我们阅读官方文件,包括央行、财政部、发改委、统计局、银保监、证监会等多部委,为的就是在执行层面找到的细节,通过勤奋获得细节,关注越多,越有可能获得知识优势,我们就比其他人更好地理解顶层设计乃至各类政策。因为所有细节都是服从主旨的,例如现阶段的宽货币到宽信用,回头去看一年前的报告,可以找到迹象;纵向方面,我们要持续的看报告,就是要找到边际措辞的改变,从而找到拐点。卖方分析师的报告不一定准确,但我们依旧会看,主要是了解市场主流预期在哪里,统计出主流结论,因为预期的作用在金融市场中表现最明显,买卖决策依据对将来价格的预期(卖方),而将来的价格又反过来受制于当前的买卖决策(买方),这也就是索罗斯成名的反身性原则。预期、价格、行为三者形成递归函数,相互影响,相互作用。但必须指出,反身性模型不能取代基本面分析,在我们的体系中,仅仅是作为基本面分析中所欠缺的补充,原则上这两种方法是可以调和的,基本面分析试图确立潜在价值如何反映到价格上,而反身性则表明了价格如何影响潜在价值,一个是静态的,一个是动态的,所以我们需要卖方,不是出于基本面研究,而是全市场预期的指引。

      其次,流动性分析层面我们拥有四个量化模型,分别叫做:1)资产定价波动曲线,作用有多资产端投放的是进攻还是防守做出判断以

及负债端管理;2)贝叶斯条件赎回,建立在条件概率事件的负债端变化预测;3)换手率,通过自身数据的分析尝试描绘出银行间市场隐含流动性的变化,找到流动性变盘的迹象;4)异常值分析。为什么我们要建立流动性分析的模型呢?因为在流动性管理中我们发现市场往往是Random walk,变化很快,即使在货币政策的研究中判断大的方向没有问题,但是可能在操作层面过于快速,导致拐点未现

,已经切换了资产,造成了不必要的损耗。而这种操作会让人“躁”,这个快是两个概念,快的前提是准确。为了实现在判断层面与操作层面的摩擦力变小,结合随机性的特征,陆续开发了这套系统。目前比较好用,可以参考我们近几年的货币基金表现。我们在考虑货币政策的时候尝试考虑一年后的情景,就有可能拥有未来,如果只是考虑明天的问题,那么注定只能收获昨天的延续,但是在操作层面我们坚决按照模型的指引,即使看准了方向,也就根据市场的节奏来切换。

      再者,信用债的分析。目前我们利用内外部信评体系找到边际券种类,优中选优,给予较大的投资比例。为什么?首先我们不做低评级、瑕疵券,本身有一定的安全边界。在操作层面,既然是我们擅长的、符合自己投资标准的品种,那么我们需要的就是有耐心等待达标的时候动手买入即可。我们对于信用债的定位就是配置,区别在于债牛股熊久期长,反过来如果债熊股牛,就是缩短久期,操作上对于信用债的仓位和评级是不变的,变化的是期限移仓,而永远在做价值挖掘(股债双熊在中国大多数是流动性收紧,参考第一个部分,可以类货币操作)。靠谱的公司有个特点,就是它做的事情别人做不了,找央企、找寡头、找资源型、找牌照型,这个是门槛,决定了利润和趋势。找到这样的公司,即便盈利能力一般,也不用太担心。我们做很多信用债的研究,其实就是为了减少决策,几千个债券,我们只有在更少的、更重要的主体分析上做到最好,才能提高投资确定性与赚钱概率,这是最朴素也是最有效的方法。总结而言即研究上升维,决策时降维。在信用债的投资里,要学会做一个农民,春耕秋收,日出而作,日落而息,循环往复,大部分时间我们都在播种、农作,持有到期就是收获。信用债是可以穿越牛熊的,因为信用债已经有了阿尔法与期限管理(1-3年),本身就可以忘掉穿越这件事,只需要扎实的分析,勤劳的找,耐心的持有。这才是绝对收益的根本。

海富通基金

科普小知识;投资基金是一种重要的机构投资者,在美国具有很大的市值,反映了美国资本市场的发达和成熟。同样,投资基金在英国、日本、香港、台湾等国家与地区有很大的份额。但是在中国大陆,由于股票市场有很强的政策性,为了充分利用股票市场,推出了投资基金来稳定市场,减低市场运行的风险。

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